建筑行业2018年中报综述：去杠杆影响渐显 建筑板块订单与业绩增速放缓

      2018 年上半年行业经营数据回顾：下行与回落。1）2018 年上半年固定资产投资同比增长5.96%，较去年同期有所放缓；其中上半年基建投资增速（全口径数据）仅3.3%、为2000 年以来的最低值，房地产开发建筑和安装工程投资下滑5.09%。2）2018H1 建筑工程行业新签订单同比增长9.64%、增速为近三年来最低值，在手合同增速16.18%>新签合同总额增速9.64%，说明在去杠杆的大背景下，存量订单去化速度变慢。3）2018H1 建筑工程行业实现总产值9.48 万亿元，同比增长10.39%，Q2 产值增速为8.54%、为近6 个季度来的最低值。

      2018 中报总结——业绩增长放缓，建筑民企现金流改善。1）业绩增速明显放缓，园林板块放缓幅度较大。2018H1 上市建筑公司归母净利润同比增长12.95%，较2017H1增速（38.72%）明显有所放缓；分季度来看，Q1、Q2 增速分别为14.58%和8.35%，季度收入呈现放缓的态势；分板块来看，大部分子板块收入有所增长，其中设计、园林、钢结构板块收入增幅居前；分公司来看，杭州园林、镇海股份、名家汇、岭南股份、正平股份2018 年上半年的收入增速位列上市建筑工程企业前5。2）盈利能力有所提升，大型建筑央企起主导作用。2018H1 上市建筑企业盈利能力有所提升，实现毛利率11.67%、同比提升0.38%，实现净利率3.88%、同比提升0.14 个百分点，主要系大型建筑央企毛利率提升所致，建筑民企的毛利率有所下降；上市建筑企业实现期间费用占比5.12%，较去年同期下降0.6%，主要源于建筑央企的管理费率的下降。3）应收&总资产周转天数持续走高，营运能力略有降低。应收账款周转天数持续走高，较去年同期增加10.07 天。总资产周转天数较去年同期增加18.78 天4）建筑央企现金流恶化，建筑民企则有所改善。2018H1 实现经营性现金流净额-2218.97 亿元，较去年同期多流出434.65 亿元，大型建筑央企此次整体现金流恶化是板块现金流恶化的主要原因，大型建筑央企经营性现金流净额较上年同期多流出478.81 亿元，民企现金流则有所改善。

      维持建筑工程行业“中性”评级。从基本面角度来看，目前固定资产投资增速持续放缓，其中基建投资下半年有望回暖，房地产建安投资可能持续为负，我们预计在基建补短板的背景下，未来区域性、结构性的基建刺激不改整体基建投资持续放缓的趋势；从估值角度来看，建筑工程板块的估值水平相对于历史估值而言，行业估值处于历史底部位置，因此维持建筑工程行业“中性”评级。

      投资策略：基建补短板有望驱动下半年基建投资回暖，建议布局基建补短板相关的收益标的。因此我们建议从以下三条主线选股：1）建议关注受益于京津冀、粤港澳、中西部地区等基建补短板的中国铁建、中国交建、葛洲坝；2）结构方面，建议关注受益于高铁投资的中国铁建、受益于流动性改善以及环保领域的岭南股份、龙元建设、东珠生态；3）区域方面，建议重点关注西南地区直接受益标的四川路桥。

      风险提示：宏观经济下行的风险、基础设施建设投资增速持续放缓、建筑行业新签订单出现下滑、受资金状况影响在手订单落地低于预期、应收账款计提坏账损失大幅增加。