棕榈股份中报点评：“生态城镇+”提速 H2业绩大概率回升

8月23日消息：“生态城镇+”战略加速推进，文旅、体育、教育等布局进展顺利，叠加PPP 模式下半年落地提速助力业绩回升，目标价14.12 元，维持增持。

投资要点：

维持增持。因地产林及园林设计业务签单/开工下滑、毛利率降低+生态城镇效益尚未体现，公司2016H1 净利约0.52 亿元（-59%），基本符合预期，预计1-9 月净利0.84 至1.03 亿元（+120%至+170%），我们维持预测公司2016/17 年EPS 为0.20/0.25 元。公司“生态城镇+”战略加速，后续持续外延可期，维持目标价14.12 元，2016 年约70.6 倍PE，增持。

毛/净利率小幅下滑， 经营现金流好转。1）毛利率16.85%（-4.6pct），因业务占比较超85%的园林施工业务毛利率下滑6.2pct，净利率3.1%（-3.4pct）；2）经营净现金流-3.18 亿元（+42%），收/付现比132%（+62pct）/148%（+63pct），因采取各种有效措施，加强应收账款/工程投标保证金等款项回收（应收账款18.7 亿元，-6.4%）；3）资产减值损失占比0.98%（-0.5pct），因营业回款大幅增长，根据坏账准备政策计提的资产减值损失相应减少；4）期间费用率16.2%（+5.8pct），因管理/财务费用提升（分别+8.3%/+10.6%）。

外延布局超预期，“生态城镇+”日益成熟。1）拟导入英超俱乐部IP，可输入成熟的足球产业经验与标准，后续足球小镇模式或输出落地；2）联盟乐客VR 拟打造VR 主题公园，落地性较强，且拟收购拟收购海南三道圆融旅业股权，VR 叠加旅游资产可对接生态城镇现有资源，协同效应强；3）联盟嘉达快速切入亲子行业，未来教育布局持续落子可期；4）生态城镇盈利模式明晰、后续复制推广可期，体育/文旅/教育布局将超预期；5）拟8.8元/股定增募资不超12.35 亿元，将快速抢占PPP 业务、增强盈利能力。

风险提示：“生态城镇+”、PPP 订单不及预期，业务整合及回款风险等